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2025年险企发债观察：发行规模仍处于历史高位，永续债占比近七成
临近年底，保险公司发债现小高峰。11月以来，已有中邮人寿、英大泰和人寿、中再产险、紫金财险、平安产险、招商局仁和人寿成功发行永续债或资本补充债券。
2023年和2024年，保险公司发行资本补充债和永续债均突破千亿元规模。《每日经济新闻》记者统计全国银行间同业拆借中心信息发现，2025年截至目前，已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元，较前两年有所回落，但仍处于历史高位。值得关注的是，2025年永续债成险企融资新宠，目前已发行10笔，规模约500亿元，占比近七成。
业内人士在受访时认为，临近年底的发债小高峰，以及持续的千亿级发债规模，核心驱动因素是险企为满足业务发展、偿付能力充足率等监管要求，进行常态化的资本补充，以增强风险抵御能力。
天职国际保险咨询主管合伙人周瑾在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，持续补充资本是当前行业普遍需求，因为从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，所以普遍尝试通过多种渠道补充资本，资本补充债和永续债是近年来的主流方式。今年，发债补充资本态势整体呈现出“总量下降但仍然高企，结构偏向永续债，以及不同主体在方式选择上出现分层”等特点。
靠发债补充资本成主流，永续债占比近七成
11月19日，招商仁和人寿成功发行13亿元资本补充债券，票面利率2.4%。前一日，平安产险、紫金财险成功发行60亿元、5亿元资本补充债券。11月以来，保险公司密集发行资本补充债券或永续债，中再产险、英大泰和人寿此前发行40亿元、25亿元资本补充债券，中邮人寿发行12.7亿元永续债。
2025年以来，已有19家保险公司成功发行资本补充债券或永续债共20笔，从已发行债券类型来看，永续债目前已发行10笔，规模约500亿元。平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿、中银三星人寿、交银人寿、泰康养老、中邮人寿、招商信诺等10家公司发行永续债，发行规模介于10亿元至130亿元之间。
此外，平安产险、中再产险、国寿财险、英大泰和人寿、财信吉祥人寿、中韩人寿、招商仁和人寿、中英人寿、紫金财险等9家公司共发行10笔资本补充债券，发行规模介于5亿元至60亿元之间。
对于永续债发行人主要是大型寿险公司及银行系险企，周瑾对记者表示，究其原因，一方面是永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，更受到青睐；另一方面，永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件，中小型公司则不得不更多选择资本补充债。
据悉，永续债无固定到期日，发行人可递延支付利息且不视为违约，并设有减记或转股条款，在特定触发条件下如核心偿付能力充足率大幅下滑，可强制减记本金以吸收损失，因此具备真正的损失吸收能力。符合条件的永续债可计入核心二级资本，对提升核心偿付能力充足率具有直接作用，战略价值更高。
在国际资本市场上，永续债是一个成熟的金融产品。2022年8月，中国人民银行和原银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，允许符合条件的保险公司发行永续债，补充核心二级资本。
2023年，泰康人寿成功发行行业首单永续债，标志着这一创新资本补充工具正式落地。2025年2月，泰康养老发行20亿元永续债，票面利率2.48%，成为行业首家发行永续债的养老险公司。除泰康养老外，其他发行永续债的保险公司均为人身险公司。
联合资信金融评级一部指出，在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲，增强应对利率波动、投资风险等不确定性的能力。
偿付能力压力缓解，今年发债总量有所回落
记者注意到，与2024年相比，今年保险公司大额发债明显减少，仅平安人寿一家发行规模超百亿元，而去年中国人寿、人保财险、平安人寿、平安产险、新华人寿等多家险企单笔发债规模破百亿元。
至于发行规模回落的原因，周瑾认为，主要是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解，所以发债补充资本的节奏稍微放缓。
从偿付能力充足率指标来看，根据金融监管总局数据，2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比，分别下降13.1个百分点和4.8个百分点。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%、246.2%；核心偿付能力充足率分别为212.9%、118.9%、216.7%。
在业内人士看来，得益于增资、资本补充债券发行以及盈利水平提升，资本外源性补充与内生能力均有所增强，2025年全行业偿付能力保持充足水平。从不同类别公司偿付能力数据来看，人身险公司偿付能力充足率指标整体低于财产险及再保险公司；财产险公司偿付能力充足率指标较上年末进一步提升，人身险公司、再保险公司有所下降。
在已披露2025年三季度偿付能力报告摘要的保险公司中，偿付能力未达标企业数量较上年也有所降低，合计共5家偿付能力未达标，分别为前海财险、安华农险、亚太财险、华汇人寿和长生人寿。
在“偿二代”二期规则于2022年实施的背景下，2023年至2024年，保险公司进入发债融资高峰，连续两年发债规模超过千亿元。2025年以来，保险公司已成功发行资本补充债或永续债合计741.7亿元，规模较前两年有所回落，但仍处于历史高位。
融资成本进一步降低，激发险企发债需求
“当前处于相对宽松的利率环境，中长期无风险利率持续低位运行，信用利差收窄，为保险机构提供了良好的发债窗口。”联合资信金融评级一部表示，保险公司借此发行固定利率的长期资本债券（尤其是永续债），不仅可锁定较低融资成本，还能优化资产负债久期匹配，提升利率风险管理能力。
从融资成本看，今年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间进一步收窄至2.15%~2.8%，而去年发债利率最高值为2.9%。从利率变化趋势上看，近年来，票面利率大幅低于往年，减少大额利息支出。
“今年发债利率下降，表明市场流动性充裕，且投资者对险企信用资质认可度高，为险企低成本融资创造了有利环境。”对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格在受访时表示，在利率下行通道中，部分资质较好的险企采取“以低换高”策略，即通过发行低成本新债，来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，从而直接优化财务结构、降低利息支出。
记者注意到，今年以来，平安人寿、英大泰和人寿、财信吉祥人寿、中再产险、招商仁和人寿等多家保险公司在赎回2020年资本补充债券的同时，发行了新的资本补充债券或永续债。
据悉，保险公司资本补充债券目前多采用“5+5”年发行期限，利率“跳升”幅度基本设置为100BPs，以满足计入认可负债、节约资本的要求。今年2月，平安人寿赎回的“20平安人寿”资本补充债原计息期利率为3.58%，若在第5年末不行使赎回权，后续利率将升至4.58%，而今年其新发行永续债票面利率仅为2.35%，融资成本显著降低。
11月14日，招商仁和人寿赎回的“20仁和人寿”资本补充债原计息期利率为4.95%，规模为8亿元；11月19日，该公司已成功发行2025年资本补充债券，规模为13亿元，票面利率仅2.4%。
封面图片来源：视觉中国-VCG211390665395
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